經歷結構性變革 科創板炒股會更賺錢嗎?

科創板是2009年深圳交易所創業板開張以來，股市最大的一次結構性變革，是資本市場增量改革的一大步;而在股票發行注冊制改革的大背景下，科創板運行的路徑、經驗、成就及阻力都會對未來“全市場”的注冊制走向具有塑造意義。

對普通股民而言，可能最關心的問題是“去科創板炒股會更賺錢么?”對此，負責任的回答是“投資者有更多賺錢的機會，但對投資者的要求也更高”。科創板監管以信息披露為核心，發行準入相對更寬松，股價漲跌空間更大，股票退市風險也更高，是一個更具市場化色彩的板塊。所以投資者能更好地“沙里淘金”、發掘可能被傳統股市發行規則錯過的潛力牛股、特別是科技創業股，但若不能慎思明辨，則別人淘到了金子，你淘到的可能還是沙子。

科創板實行注冊制，雖然并非“是個公司就能上”，但門檻不高，除了經營三年以上、合法守規、經營穩定、業務完整外，最大的亮點就是不再對收入、利潤提出要求。這一重大限制條件的取消，意味著那些開頭數年以虧錢為主的互聯網企業有機會在上海上市了，意味著你有望分享下一個阿里、京東、騰訊的投資機會了。但在多如過江之鯽的科創企業中尋找真正的常青樹，就得看你的本事了。

不僅如此，科創板的發行價并無法定限制，預期也不會受23倍市盈率的“窗口指導”。高價發行的現象將會很多。而上市后前5個交易日不設漲跌停限制，第6個交易日起施行20%的漲跌停安排，則意味著股價的大起大落或成常態。所以，是搶著進場，還是先觀望一番，還是不搶，差一天或一小時的區別就很大。投資者不得不認真考慮。

科創板發行人不僅可以不曾盈利，還可以有許多在傳統規則不具有的特質，如“特別表決權”，即少數股東享有高投票權，不同投資者同股不同權。這使得創始人團隊可以更加穩固地控制公司。但另一方面，若享有高投票權的控股股東能力既沒有跑贏外部市場，也沒有跑贏自身權利，投票權又與實際資本貢獻度、現金流權利不匹配，也會對整個公司帶來更大的災難性困局。當然，相關公司中差異化表決安排的主要內容、相關風險和對公司治理的影響都會有所披露，投資者不會被“偷襲”。然而，如何權衡部分放棄投票權給自己的利益，同樣取決于投資者自身。

最后，科創板公司在界限內雖然可以盡情龍騰虎躍，但界限卻如同高壓線，不可觸及。科創板不設暫停上市、恢復上市制度，更沒有ST、PT的“死刑緩期執行”的特別處理。發生疫苗丑聞的長生生物這樣的重大違法企業若是在科創板，不僅會強制退市，而且不得重新申請上市。這意味著作為一種市場凈化機制，保證了還在舞臺上的企業的質量。事實上，高淘汰率是全球領先證券交易所的常態。

小結之，科創板風險大，但機會也更多。其初心并非單純設置一個更為“艱難模式”的游戲區域，而是想借此拓寬證券交易體系的入口、豐富資本市場的生態。科創板中，對商事決策如增發、重組的條件與價格等的行政約束必然會降到最低，但對披露規則的執行力度將會更大，沉浮更多地取決于投資者與發行人的博弈。目前，科創板只允許交易紀錄超過2年、證券資產超過50萬元的投資者參與。“小小散”們不必眼熱，但亦不能不關心。因為科創板的今天，可能就是整個股市的明天。

繆因知(學者)