全球央行政策調整原因何在？這其中的投資機會在哪里？

進入2019年之后，全球央行貨幣政策發生了微妙的變化。

美聯儲聯邦公開市場委員會于1月30日宣布將聯邦基金利率維持在2.25%至2.5%區間不變。美聯儲按兵不動，盡管不太意外，但暫緩了自2015年12月份以來的連續加息的強硬態勢。

歐日央行言辭同樣趨于溫和，澳聯儲和新西蘭維持利率不變，超市場預期的是印度和埃及均調降了政策利率。整體上，全球央行政策較2017年和2018年出現較為明顯的變化。

全球央行貨幣政策在經歷2017年全球同步正常化取向后，2018年開始出現了一定分化，但2019年開年則呈現同步轉向寬松的跡象。

全球央行政策調整原因何在?

首先是因為全球經濟下行壓力較大。全球經濟在經歷2017年同步擴張，2018年開始分化，2019年主要經濟體經濟數據預示全球經濟或迎同步放緩。美國經濟動能明顯趨緩，歐洲、日本游走在衰退邊緣，中國等新興經濟體也面臨不小下行壓力。近幾個月來，國際貨幣基金組織、世貿組織等機構紛紛下調了未來兩年的經濟增速。同時，中美經貿摩擦、歐美政治風險都對全球經濟前景構成負面影響。

其次是因為全球通脹壓力溫和。1月份受原油價格漲勢乏力與基數效應等因素影響，主要歐美經濟體通脹明顯回落。美國就業市場強勁但薪資增長延續溫和增長格局，疊加原油價格走勢受全球需求面的制約，美國通脹壓力低迷，舒緩了美聯儲加快升息的緊迫性。美聯儲放緩收緊政策步伐則緩解了新興市場金融貨幣環境緊縮的壓力，部分經濟體的貨幣政策的空間有所增大。

最后是全球金融市場劇烈動蕩影響所致。去年四季度到今年年初，全球主要市場經歷劇烈波動，主要是投資者憂慮央行政策收緊加劇全球經濟放緩，甚至有部分機構預計經濟將陷入衰退，疊加貿易爭端、歐美政治風險等，全球投資者情緒低迷，市場劇烈波動持續也在一定程度上影響央行對全球經濟前景的展望。

筆者認為，2019年全球央行政策采取相機抉擇，整體轉向溫和，美聯儲有望放緩加息節奏，歐央行近期也釋放秋季加息可能延后的信號，日本央行維持寬松基調，而新興市場中面臨下行壓力較大的經濟體仍存在降息可能。

這其中的投資機會在哪里?

利好新興市場風險資產。全球央行政策轉向溫和，將抑制全球無風險收益率上行，降低了投資者對全球金融環境過快收緊的擔憂，這有利于全球風險資產估值。從新興市場與美聯儲政策關系看，美聯儲放緩政策收緊步伐，新興市場貨幣政策空間增大，本幣匯率趨穩，尤其部分基本面穩健、資產估值優勢明顯的經濟體將吸引海外資本流入。

利好商品市場。2018年6月份以來，受主要經濟體樓市持續降溫，工業制造業擴張步伐放緩等因素影響，投資者憂慮全球商品需求放緩，拖累大宗商品價格指數走弱。隨著美聯儲等央行政策轉向溫和，全球流動性環境改善抑制了市場利率走高，有助于穩定全球樓市。同時，美聯儲放緩加息步伐也增大了部分新興市場的貨幣政策空間，中國等將加大基礎設施投資支持力度，這些都將有助于提振商品需求。

但需要留意，2019年原油價格走勢、美國政府貿易政策與歐洲政治風險等不確定性對市場的影響。如果OPEC+產油國原油減產力度超過全球需求乏力影響，原油價格持續走高將推動全球通脹上行;同時，歐洲政治風險的不確定性較高，這些都將對全球央行政策構成影響。(周茂華)

(作者系中國光大銀行金融市場部宏觀分析師)