金價回落背后的多空博弈

截至7月10日18時，倫敦現貨黃金價格徘徊在1923.61美元/盎司，較年內高點下跌超過130美元。

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這也令市場頗感意外。畢竟，在多國央行積極增持黃金的趨勢下，不少投資機構一度認為黃金價格有望企穩在2000美元/盎司上方。

“事實上，兩大因素導致近期黃金價格較大幅度回調。”一位貴金屬經紀商向21世紀經濟報道記者分析說。具體而言，一是美聯儲釋放進一步加息信號令美元實際利率高于市場預期，導致高度關注實際利率與黃金價格負相關性的量化資本紛紛加大沽空黃金力度；二是近期美元指數企穩反彈也給美元計價的黃金構成新的下跌壓力。

這也引發量化投資基金與全球央行在黃金市場的多空博弈——面對多國央行一再釋放增持黃金信號，量化投資基金仍依然押注金價下跌壓力。

世界黃金協會中國區首席執行官王立新此前接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，多國央行增持黃金，對金價起到一定程度的支撐作用，但未必會左右黃金價格走勢。目前影響黃金價格短期波動的，主要是美元指數、實際利率與市場情緒等。

記者多方了解到，目前量化投資基金之所以敢于沽空黃金價格，另一個重要底氣是近期經濟數據顯示美國經濟在美聯儲大幅加息壓力下仍呈現一定的韌性，并未出現市場普遍預期的快速衰退跡象。這驅動市場投資風險偏好明顯回升，令越來越多投資機構減少黃金等避險資產配置力度，轉而投向權益類高風險資產追逐高回報。

值得注意的是，面對金價較大幅度回調，越來越多對沖基金正悄悄抄底黃金。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布的最新數據顯示，截至7月3日當周，以對沖基金為主的資產管理機構較前一周增加COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸127.37萬盎司，表明這些對沖基金正在未雨綢繆以應對未來美國經濟衰退風險。

在這位貴金屬經紀商看來，當前很難判斷對沖基金抄底疊加多國央行增持行為能否支撐全球黃金價格明顯回升，但世界黃金協會數據顯示，過去20年期間以美元計價的黃金創造年均約9%的回報，且以不同貨幣計價的黃金均與當地的風險資產相關性極低甚至為負，因此黃金正成為各國投資者分散風險并獲取穩健回報的重要選擇。

難阻金價回落

上周，世界黃金協會發布最新的匯編數據顯示，5月除了土耳其與烏茲別克斯坦央行因不同原因分別拋售63噸黃金與11噸黃金，其他八個國家累計增持約50噸黃金，其中波蘭與中國分別增持19噸與16噸，其他黃金買家包括新加坡央行（4噸）、俄羅斯央行（3噸）、印度央行（2噸）、捷克央行（2噸）、伊拉克央行（2噸）和吉爾吉斯央行（2噸）。

這顯示全球多數央行仍有較高意愿繼續增持黃金。

與此對應的是，資產管理公司Invesco針對85只主權財富基金和57家央行的調研顯示，黃金作為通脹對沖工具頗受不少受訪央行青睞，相當部分央行預計將在未來三年繼續購買更多黃金。

此外，還有不少央行對美國凍結俄羅斯外匯儲備感到擔憂，這也提升他們對黃金的增持興趣。

但是，央行積極的增持黃金態度，卻無法遏制金價持續回落。

“顯然，多國央行增持黃金舉措不足以支撐金價維持在高位。”前述貴金屬經紀商向記者直言。究其原因，一是多數投資機構認為央行購買黃金的規模相當有限，不足以令黃金供需關系趨緊；二是歷史數據也顯示金價走勢與央行增持黃金沒有較高的正相關性。

與此形成反差的是，眾多投資機構更愿盯住美元實際利率與美元指數兩大指標，因為它們對金價短期波動的影響更大。

記者多方了解到，隨著美聯儲釋放進一步加息信號令市場普遍預期最終美元實際利率（名義利率-通脹率）將高于市場預期，加之美聯儲鷹派立場令美元指數企穩反彈，眾多量化投資基金紛紛借機加大沽空黃金力度，且他們的操作風格相當激進，甚至動用4-6倍資金杠桿買跌黃金價格套利。

這背后，是他們深知多國央行增持黃金態度不足以改變專業投資機構的黃金投資邏輯，令他們更加有恃無恐地押注金價短期下跌套利。

7月6日，世界黃金協會發布的《2023年黃金市場年中展望》指出，美元實際利率是驅動以美元計價黃金價格波動的一個重要因素，當美聯儲持續進一步加息令美元實際利率與債券等生息資產吸引力雙雙上升時，投資者持有的黃金的機會成本相應增加，將導致金價承壓。

越跌越買

在多位業內人士看來，面對量化投資基金持續沽空黃金，不排除多國央行也會采取“越跌越買”的策略。

前述貴金屬經紀商指出，盡管央行增持黃金屬于長期投資行為，但黃金持倉成本越低，相應的長期回報就越高。考慮到下半年美國經濟衰退風險可能會推高金價，當前或許是一些國家央行逢低增持黃金的好機會。

數據顯示，在經濟衰退預期較高期間，黃金價格表現往往相對較高，比如上半年全球經濟籠罩在美聯儲大幅加息與國際形勢驟變的陰影下（令市場對經濟增長悲觀情緒上升），以美元計價的黃金漲幅達到約5.4%，跑贏除西方國家股市之外的其他主要資產。且在3月美國地區銀行引發擠兌破產風波期間，黃金價格回升還有效抑制投資組合的波動性。

值得注意的是，對沖基金正紛紛搶先加入抄底黃金的陣營。

CFTC數據顯示，截至7月3日當周，以對沖基金為主的資產管理機構較前一周增加COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸127.37萬盎司。

“這背后，是多數對沖基金也認為下半年美國經濟衰退幾率正進一步增加，基于黃金在經濟衰退期間的良好表現，他們提前逢低加倉未雨綢繆。”這位貴金屬經紀商指出。

一位華爾街對沖基金經理向記者指出，下半年影響黃金價格漲跌與市場多空博弈激烈程度的最大變數，是美國經濟能否軟著陸。若下半年美國經濟實現軟著陸，市場投資風險偏好將持續回升，進一步削減黃金的配置吸引力；反之若美國經濟深度衰退，市場避險投資情緒必然高漲，金價很可能迎來大幅反彈行情。