瑞鵠模具(002997)：輕量化零部件業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)

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財(cái)報(bào)摘要：根據(jù)公司財(cái)報(bào)，瑞鵠模具23H1 取得營(yíng)收8.6 億元，同比增長(zhǎng)101%；其中23Q2 營(yíng)收4.8 億元，同比+62%，環(huán)比+24%。23H1 公司取得扣非歸母凈利潤(rùn)0.78 億元，同比+96%；其中23Q2 扣非0.39 億元，同比+11%，環(huán)比持平。

公司23H1 毛利率為21.3%，同比-3.7pct；凈利潤(rùn)率為11.5%， 同比-1.7pct；ROE 為6.6%，同比+2.2pct。

分產(chǎn)品看，23H1 瑞鵠模具的模檢具、自動(dòng)化生產(chǎn)線業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)86%達(dá)到7.7 億元，毛利率21.3%，同比-3.3pct。汽車零部件及配件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)923%達(dá)到0.75 億元，毛利率15.5%，同比+13pct。

裝備制造業(yè)務(wù)訂單充裕、產(chǎn)能飽和，收入可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)。瑞鵠模具是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠同時(shí)為客戶提供完整的汽車白車身高端制造裝備、智能制造技術(shù)及整體解決方案的企業(yè)之一。根據(jù)公司中報(bào)：截至23H1，公司汽車制造裝備業(yè)務(wù)在手訂單34.94 億元，較2022 年末增長(zhǎng)15.31%；23H1 合同負(fù)債12.6 億元，在收入同比大幅增長(zhǎng)的情況下，較2022 年末仍然增長(zhǎng)了10%。

汽車零部件業(yè)務(wù)高速發(fā)展。根據(jù)瑞鵠模具中報(bào)，公司零部件業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)9倍以上，毛利率大幅上升。公司依托汽車沖壓模具業(yè)務(wù)及其在行業(yè)中的客戶、技術(shù)等資源及優(yōu)勢(shì)，為客戶提供輕量化零部件供應(yīng)的一站式配套服務(wù)。公司客戶覆蓋了全球大部分主流主機(jī)廠，23H1 新增Volvo、Stellantis 和Tofas 等新客戶。截止23H1，公司輕量化產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)客戶3 個(gè)，在研客戶1 個(gè)。

公司產(chǎn)品覆蓋沖焊零部件，鋁合金一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件和精密鑄造動(dòng)總零部件。我們認(rèn)為，公司在模具-零部件上的協(xié)同效應(yīng)和零部件生產(chǎn)上的規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)瑞鵠模具2023/24/25 年取得營(yíng)收19/30/39 億元，歸母凈利潤(rùn)2.3/3.7/4.8 億元，EPS 1.20/1.91/2.52 元。公司2023 年8 月21日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)30/19/14x PE。參考可比公司，我們認(rèn)為公司2023 年合理PE范圍為33-35x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間39.54-41.94 元。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車新車型開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。