實際利率為2%的世界里，19倍PE合理嗎？這是美股的“高息難題”

隨著美國重返高利率時代，估值高企的美股后市或面臨風險。

【資料圖】

周一，據彭博社報道，期貨市場顯示，市場對利率可能在更長時間內保持較高水平的預期不斷增強，而隨著收益率居高不下，美股等高風險投資的吸引力被削弱。

根據10年期美債通脹保值證券計算，美國實際收益率最近達到 2%，為2009年以來最高水平。對此，摩根士丹利財富管理部首席投資官Lisa Shalett表示，估值在某些時候必須應對利率和實際利率的變化。隨著資本成本上升，估值倍數也將會下降。

根據FactSet的數據，美股大盤股指數在未來12個月的預期收益為18.6倍，高于年初的16.6倍，也高于過去 20 年的平均倍數15.8倍。

而在實際收益率高達2%的情況下，19倍的市盈率是否還合理？

高利率時代來臨

前紐約聯儲主席Bill Dudley在彭博社的一篇專欄文章中指出，

Dudley將10年期國債收益率分解為三個估計值。首先是 r*，即美聯儲在既不阻礙也不刺激經濟增長的情況下設定的“中性”利率，其設定為 1%；然后是平均長期通脹率：2.5%。最后期限溢價，即投資者為補償長期貸款的風險而需要的額外收益率為1%。由此來看，目標收益率為1% + 2.5% + 1% = 4.5%。

具體來看，在利率遠高于預期的情況下，經濟依然強勁，這表明中性利率比之前認為的要高。這一點已在美聯儲官員的預測中反應出來，在六月份的《經濟預測摘要》中，長期聯邦基金利率的預測略有上升。

債券期限溢價是最難預測的部分，金融危機之前，平均約為100個基點。從那之后，它一直在零左右，這在很大程度上是因為風險很小：債券被視為對沖經濟衰退和美聯儲貨幣政策因利率被壓制在零下限而失效的良好工具。現在，通脹長期走高的威脅要大得多，可能會將期限溢價推回到 2008 年之前的高水平。

此外，增長、就業和通脹將是主要驅動因素，總的來看模式已經轉變，較高的收益率又回來了。

美股面臨下行壓力

與此同時，期貨市場顯示，越來越多的人預期利率可能會在更長時間內持續走高，從而給股市帶來壓力。

美國經濟持續走強的跡象、大量美債拋售以及美聯儲可能在更長時間內維持更高利率的預期，將國債收益率推升至十多年來的高點。最近幾天，10年期美債收益率最高升至4.339%，為2007年以來的最高點，遠高于7月底的3.956%。

而“全球資產定價之錨”，美債收益率上升會將推高整個經濟的借貸成本，并降低投資者愿意為股票等基于未來現金流估值的投資支付的價格。

這一攀升趨勢加劇了人們的擔憂，即股市整體估值過高，今年以來，人工智能的熱潮和經濟信心的增強推動了美國走高，但企業盈利預測的增幅卻較為溫和。股價的強勁增長使市場估值與歷史相比顯得過高。

Sierra Mutual Funds首席投資官James St．Aubin指出：

本文來自華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多